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第35章 估值的方法（三）：peg估值法（第1页）

市盈率（PE）和市净率（PB）这两把估值标尺，让韩风初步具备了为不同类型公司进行“定价”的能力。PE让他能衡量盈利与价格的关系，PB则让他在利润失真的周期性行业中找到了资产的锚点。他的投资世界观变得愈发稳固。

然而，一个始终萦绕在他心头的核心矛盾，并未得到完美解决：如何为“成长”定价？

他发现，在实战中，单纯使用市盈率会陷入一个两难困境：一家稳定但增长缓慢的公用事业公司，市盈率可能只有10倍，看起来“很便宜”；而一家处于爆发式成长期的科技公司，市盈率可能高达50倍甚至100倍，看起来“贵得离谱”。如果机械地选择低市盈率公司，他将注定与这个时代最具活力、最能创造财富的成长股失之交臂。

“市场显然不是傻瓜，它们愿意为后者支付如此高昂的价格，必然有其内在逻辑。”韩风思索着，“这个逻辑，就是‘成长性’。当前的高价格，是在为未来巨大的增长潜力提前买单。那么，问题的关键就变成了：当前的价格，是否‘过度’透支了未来的成长？”

这个尖锐的问题，指向了估值领域一个承上启下的关键概念——PEG估值法。它正是为了解决“成长性溢价”的衡量问题而生。

PEG，即市盈率相对盈利增长比率。它的公式简洁而有力：

PEG = 市盈率 / 净利润增长率

这里的“净利润增长率”，通常指未来几年的预期年均复合增长率。

这个公式的精妙之处在于，它将股票估值的两个核心维度——静态估值水平和动态成长速度——巧妙地结合在了一个指标里。它试图回答：“我为这家公司的成长性，每付出1单位的市盈率，能换来多少单位的增长？”

韩风开始深入剖析PEG的内涵：

· PEG = 1：这被视为理论上的“合理估值”中枢。意味着公司的市盈率与其盈利增长率相匹配。例如，一家公司市盈率30倍，净利润增长率也是30%，其PEG=1。市场认为其成长性价值得到了合理的定价。

· PEG ＜ 1：通常被认为可能“低估”。意味着公司的成长速度高于市场给予的估值水平。例如，市盈率20倍，增长率30%，PEG=0.67。这可能是一个潜在的投资机会，表明市场可能低估了其成长潜力。

· PEG ＞ 1：通常被认为可能“高估”。意味着市场的估值热情超过了其实际的成长能力。例如，市盈率50倍，增长率30%，PEG=1.67。这提示风险，除非公司未来能大幅超预期增长，否则当前价格可能已透支未来。

“太清晰了！”韩风感到兴奋。PEG就像一台“成长性价值秤”，将不同增速的公司放在同一个天平上进行比较。一家市盈率50倍但增速50%的公司，其PEG为1，从成长性角度看，与一家市盈率20倍但增速20%的公司是等价的！

他立刻调出两家他长期关注但一直犹豫不决的公司进行对比分析：

· 公司A：消费行业龙头，护城河宽广，业务稳定。当前市盈率25倍，过去三年净利润复合增长率15%。其PEG = 25 / 15 ≈ 1.67。

· 公司B：高端制造业新锐，技术领先，处于行业风口。当前市盈率40倍，过去三年净利润复合增长率45%。其PEG = 40 / 45 ≈ 0.89。

单纯看市盈率，公司A（25倍）显得比公司B（40倍）“便宜”得多。但引入成长性因素后，结论发生了逆转。公司B的PEG远低于公司A，意味着投资者为B的成长性所支付的“单价”更低，B的估值性价比反而更高。

这个发现让韩风豁然开朗。PEG估值法完美地解释了为何他之前会对高增长的科技股感到恐惧，同时对低速增长的“价值股”感到安心——那是源于对市盈率的刻板印象。PEG为他提供了一套新的思维框架，让他敢于并善于去评估那些“看似昂贵”的成长股。